对错误因素的恐惧是有利的- II(长答案)

你有没有注意到，最近几乎每天的新闻都是关于对新事物的恐惧不发生什么?

实际上，我们接到的担忧电话比2008年还要多。持续不断的负面新闻使大多数人很难弄清形势的实际严重性。

在上一篇文章中，我们研究了害怕错误因素是有利的- I(简答)．

这是长回答我们对事情真相的看法。

到底发生了什么?

今天感觉和2008年一样可怕的原因是2008年的记忆仍然清晰。但这与2008年完全不同。2008年，信贷枯竭，没人能拿到现金。如今，许多公司和投资者都坐拥巨额现金。2008年，我们遇到了真正的问题——信贷危机、房地产崩盘、石油泡沫和经济衰退。2011年，我们面临的主要是政治问题。

美国“债务危机”:

只要美国愿意，它可以轻易地支付自己的账单。它有提高税收的巨大权力。仅仅增加5-7%的消费税就会使美国进入年度盈余。他们的所得税是自20世纪50年代以来的最低水平(仅占GDP的14.9%)。¹51%的美国家庭不缴纳联邦所得税。¹他们的汽油税极低。日本没有全国性的销售税，他们的抵押贷款利息可以免税，而且日本是世界上最大的消费经济体。

美国是一个税收严重偏低的国家。

这则新闻听起来像是所有人都对美国失去了信心。然而，有明确证据表明，他们有能力偿还债务:

1. 把金融分析得死死的信用评级机构，对美国的评级仍然是AAA或AA+。如果他们无力偿还债务，评级将会低得多。
2. 美国国库券仍是世界上最安全的投资。这就是为什么全球的大投资者最近都在蜂拥进入它们的原因。具有讽刺意味的是，对美国无法偿还其债券债务的担忧导致大量资金被投资于美国债券。J

美国的预算看起来相当糟糕，因为它显示在经济衰退期间税收收入下降，同时又大幅减税。在过去的几年里，奥巴马在“经济刺激计划”上也花了很多钱。和大多数政府支出一样，80%都被浪费了。对美国债务的预测仅仅是对现有膨胀的预算赤字的预测，并且假设什么都不会做。

用来宣称债务过高的统计数据是，总债务与GDP之比超过90%。¹这是一个奇怪的比较，会计师和贷款人很少使用。它将债务与收入进行比较。这就好比说你的抵押贷款超过了你工资的90%。那又怎样?相关的数字是你的债务支付你的收入。这个数字没有被引用，因为没有故事。美国的债务支付较低的现在比三年前要低，因为利率太低了。2010年公共债务利息为4,140亿美元，低于2007年的4,300亿美元。¹当债务利息支付下降时，怎么会出现“债务危机”呢?

美国可以轻松偿还债务，解决方案也并不复杂。解决方案肯定会包括增税。目前还不清楚怎样才能给予他们必要的政治意愿，但他们的政治家最终将被迫共同努力，创造一个解决方案。

政治马戏

真正的问题在于政治。政客们在为2012年大选做准备时，已经把它作为一个问题。

奥巴马和民主党在2009-10年度花了(或浪费了)大量的钱试图刺激经济和创造就业。2010年11月共和党在参议院占多数的投票陷入僵局，这意味着奥巴马需要共和党的支持才能通过任何立法。共和党人，包括他们更激进的茶党运动，正在利用债务和赤字来推动开支削减，并让奥巴马在“刺激计划”上花了这么多钱的形象变坏。

“危机”不在于美国无力偿还债务，而在于政客们固守自己的立场，不肯妥协。政府功能失调。

从来没有人怀疑最终会就债务上限达成协议，因为没有哪个政客愿意向他们选区的老年人解释为什么他们拿不到养老金支票。早在5月份，我们很明显会在最后一刻达成一笔“奇迹”交易。

你可以理解所有关于美国债务的新闻如果你把它看作政治姿态。

美国信用评级下调

甚至连美国信用评级从AAA下调到AA+也是政治性的。3家信用机构中只有1家下调了评级，给出的理由是缺乏信用政治妥协的意愿，不是实际付出的能力。标普表示，他们对美国政府的决策能力失去了信心。标普债务评级机构甚至犯了一个2万亿美元的数学错误，但这无关紧要，因为下调评级的决定是基于美国的政治状况。

加拿大20年前就经历过这种情况。我们背负着巨额赤字，信用评级被下调。有人预测债务会螺旋式上升。然后我们实施了商品及服务税(取代了可怕的制造商税)，削减了一些开支，从而恢复了财政盈余。我们花了几年时间才重新获得AAA信用评级。美国也能做到这一点。

不管怎么说，这一评级下调与投资其实无关。世界各地的巨额投资者正在涌入美国短期国债(尽管利率几乎为零)，因为他们知道，这仍然是这个地球上最安全的投资。

在欧洲债务

欧洲的问题也主要是政治性的。欧元区已经提供了一种货币，但仍有17个国家的政府试图保住自己的身份和权力来做出预算/财政决策。这17个政府才是问题所在。他们需要放弃更多的权力，走向一个更完整的政治联盟，不允许自己花的钱超过他们带来的税收。

和往常一样，政府在采取行动之前需要经历一场危机，这就是为什么我们在欧洲出现了一系列危机。在各国政府被迫采取行动之前，欧洲可能会继续出现一系列小危机，但我们相信一切都会得到解决。欧盟一定会支持所有成员国度过每一次危机。为什么?

我们对欧盟有着长达60年的承诺。美国新闻质疑欧元是否会继续存在，但一如既往，美国人与世界其他国家脱节了。导致两次世界大战的极端民族主义清楚地告诉欧洲人，他们需要合作。

欧洲在19世纪主宰了世界，但现在美国的经济规模几乎相当于整个欧洲的总和，主要原因是——他们有50个国家，而美国只有1个。财富是由工人、金钱和产品的自由流动创造的。在欧盟成立之前，所有国家的边界都是经济增长的巨大拖累。即使是现在，欧洲人也在犹豫是否要离开自己的国家，欧元区在欧洲50个国家中只有17个。

欧洲正在缓慢地走向金融和政治的统一，欧元区的国家也在继续增加。这些“金融”危机正在加速这一进程。

我们预计欧洲会出现更多危机，但我们希望所有危机都能得到解决。

二次衰退

像往常一样，媒体夸大一个故事。我们的基金经理都预测经济只会略微放缓。美国经济在未来几年的增长速度将略微放缓——可能是2-2.5%，而不是我们过去习惯的3-4%。

人们经常谈论双底衰退，但它们几乎从未真正发生过。历史上只有一个连续两次衰退的案例(20世纪80年代初)。经济衰退后通常会有另一次衰退的预测，但双底衰退实际上是非常罕见的。

这同样只与投资部分相关。不管你听到了什么，股票市场与经济并没有真正的关联——无论是短期还是长期。股市通常在衰退期间上涨，就像在经济增长期间一样。

公司的状况都很好

没有得到适当报道的真正新闻是，公司状况良好:

1. 利润创历史新高:市场对标普500指数成份股2011年和2012年盈利的普遍预期分别为100.07美元和113.43美元——这两个数字都是历史最高水平。^3.
2. 市场很便宜:标准普尔500指数的远期市盈率为11.52倍⁴这比16%的历史平均水平低28%。这是1985年以来的最低水平。低市盈率通常与高利率相关。如果排除高利率时期，这是自1954年以来的最低水平。
3. 资产负债表强劲:公司资产负债表的财务状况比几十年来任何时候都更加稳固，许多公司拥有大量现金。企业也不存在“债务危机”。

总结

美国可以轻松偿还债务，最终也会找到政治意愿。欧洲可能会继续面临危机，但欧元区会支持所有成员国，危机终将得到解决。我们没有陷入双底衰退，我们的金融体系也没有崩溃。

股市现在担心很多事情，但我们相信没有一个他们中的任何一个都会发生。

这就是为什么股市现在是几十年来最便宜的时候。与2008年底不同的是，公司利润正处于创纪录的高位。公司资产负债表的财务状况比几十年来任何时候都更加稳固，许多公司拥有大量现金。

对于长线投资者来说，这就是绝佳的买入机会——过度悲观的市场加上非常强劲的公司基本面。“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”²

目前的股票价格是基于大多数投资者对未来的预期。当市场过于担心我们相信不会发生的事情时，就会出现买入机会。

股票市场的长期增长将继续回报那些有信心和耐心的人。

记住4f:对错误因素的恐惧是有利的。

艾德

¹维基百科

²沃伦•巴菲特(Warren Buffett)

^3.路透

⁴华尔街日报》