识别全明星基金经理I -划掉底部90%

“人类似乎有某种反常的特征，喜欢把简单的事情复杂化。”——沃伦•巴菲特(Warren Buffett)

我们并不认为自己是投资者。我们是投资者的评估者。

我们的投资理念是找到世界上最好的投资者，然后把我们和客户的钱投给他们。我们称他们为“全明星基金经理”。

把它想象成加拿大队的总经理。我们不是在那里处理棍棒和射击。我们花时间分析球员，找出谁是最有天赋、最用心的球员，然后把他们放在一起，组成一个能很好地配合的全明星阵容。

您可能会对我们的流程感兴趣，原因有几个。如果你是:

1. 我们的客户-知道我们为什么对基金经理如此有信心吗?
2. 业余投资者-了解什么类型的策略通常有效，什么类型的策略无效。
3. 对投资不太感兴趣-把这篇文章看作是投资策略的概述。它可以帮助你评估你的投资质量，或者在派对上吹嘘自己投资的家伙是否真的那么好。

大多数关于投资媒体或互联网的信息都过于简单化了。我希望这篇文章能够提供一些深思熟虑的观点，说明各种策略通常如何发挥作用。

为什么要找全明星基金经理呢?

我们的目标是找到最有效的投资。你可能会想，我在投资行业工作了17年，也是一名会计，为什么我不自己选择投资项目呢?我可以做调查。然而，我学到的是，有许多投资策略和许多非常聪明的人，包括许多比我更优秀的投资者。与其试图成为所有投资者中最熟练的投资者，我相信我更擅长识别谁是最熟练的投资者。

同样，我也意识到我不会成为一名职业冰球运动员，更不用说进入NHL全明星队了。从来没学过滑冰也是原因之一。我永远不会成为世界上最熟练的冰球运动员，但我相信我可以识别出最熟练的冰球运动员。

如果我让西德尼·克罗斯比为我踢球，我们赢球的机会会比我自己踢球更大。同样，我也忙着处理客户的财务计划。我怎么能找到一家马来西亚中型股公司呢?这家公司的增长率为35%，股息为5%，市盈率为8倍，而且我们的基金经理还发现了富有激情的管理层。我如何参观工厂并与管理人员会面?

这被称为邓宁-克鲁格效应。不熟练的人倾向于认为自己更优秀，而最熟练的人理解复杂性，并能更好地识别他人的技能。（http://youarenotsosmart.com/2010/05/11/the-dunning-kruger-effect/）.

筛选明显的非全明星

出于某种原因，许多人认为没有人能打败市场指数。这是因为“一般”基金经理不会跑赢指数。然而，就像其他领域一样，有些人的技术水平要远远高于平均水平。

令人惊讶的不是有些人跑赢了指数，而是跑赢了多少。例如，在过去十年中，扣除所有费用后，我们最喜欢的加拿大股票基金经理每年比多伦多证券指数高出10%(风险较小)，我们最喜欢的全球基金经理每年比MSCI明晟指数高出10%以上(晨星)。这是十年后的巨大差异。

这远非选择“五星级基金”那么简单。一般来说，它们是高风险的，未来表现不佳。你不能仅仅通过将实际性能与指数进行比较来找到它们。基金经理跑赢指数可能是因为运气好，也可能是因为他们的行业或风格受到青睐。此外，每个顶级基金经理都有表现不佳的时期。从长期来看，扣除费用后，它们往往跑赢指数，但多数在1/3的时间里表现不佳。

Rick Guerin就是一个典型的例子。从1965年到1983年，他是顶级的基金经理，在他19年的职业生涯中，每年超过标准普尔500指数25.1% !然而，他有6年表现不佳，大约1/3的时间。¹

首先我要说的是，这里所有的评论都是我个人的观点。大多数观点都有例外，你会发现非常聪明的人不同意每一个观点。但从我们多年的经验来看，我们相信这些都是基本正确的。这只是一个介绍，让你对应该寻找什么有一个大致的概念。

识别全明星基金经理有4个步骤:

一步时间(近似)

1. 划掉底部90% 1分钟
2. 确定前1-2%的天数或天数
3. 确定全明星月
4. 在一两天内就把合得来的配对

第一步:划掉底部90%

识别全明星基金经理的第一步是迅速筛选出绝大多数，这样我们就可以专注于前10%的人。

当我们遇到一个基金经理或业余投资者时，我们通常可以通过寻找最明显和最常见的无效方法，几乎立即判断他是否属于最后90%的投资者。

以下是10个最常见的无效策略，通常可以识别出“底部90%”的投资者:

• 摆脱追逐业绩的人-大多数投资者，无论是专业的还是业余的，都倾向于从众。对大多数投资者来说，购买“表现良好”的投资似乎总是合乎逻辑的。人类的思维倾向于看到趋势，并相信同样的投资将继续“盈利”。然而，研究始终表明，通过购买去年的优胜者来追逐业绩是行不通的。追逐业绩是业余和专业投资者最常犯的错误。最常见的投资错误是卖出最近表现不佳的投资而买入表现良好的投资(低卖高买)。
• 在任何时间点，都有最近表现良好的热门行业或地区或策略。受欢迎的行业和地区往往被充分估值或高估，因此最好的机会通常在其他地方。我们正在寻找基金经理来寻找最好的机会。如果我们发现一个基金经理主要投资于当前的热门行业，我们认为他很可能是在底部的90%。
• 摆脱营销人员-在我看来，大多数共同基金被设计成易于营销，而不是最高质量的投资。如果基金增长，基金经理就会赚更多的钱，要么是因为良好的表现，要么是因为人们投资了他们的基金。许多基金经理大多专注于拥有一只人们愿意投资的基金。那些使用流行词汇、投资热门股票或行业、强调最大最安全的股票，或者通常看起来太擅长营销的基金经理，可能对吸引新投资者更感兴趣，而不是投资。我们希望基金经理的动机是卓越的投资，而不是为基金公司赚钱。
• 摆脱“秘密索引者”-“壁橱指数者”是指试图与指数相似的基金，通常是因为这样可以保护基金经理的工作。业内有句话说得好:“与其以非常规方式成功，不如以常规方式失败。”大约三分之一的共同基金是秘密指数基金。在过去20年里，隐藏指数的趋势是许多基金未能跑赢指数的部分原因。^3.在扣除成本后，持有与指数类似的股票是不可能跑赢指数的。此外，最好的机会通常是较少被关注的股票，而不是指数中被广泛关注的股票。在我们看来，对基金经理来说，隐秘的指数编制者是最糟糕的选择。他们甚至不试图跑赢指数或成为伟大的投资。一般来说，如果一只基金的前10只股票中有2只以上是指数前10的股票，那么这个基金经理可能是一个秘密的指数管理人。此外，如果基金经理经常谈论与指数相比“增持”或“减持”各个板块，他可能是一个秘密的指数管理者。
• 摆脱规模过大的基金-规模过大的基金不能投资规模较小的公司，因为这些公司往往拥有最好的机会，可能需要数周时间才能买入或卖出手中的一只股票。对于加拿大的基金来说，通常超过10亿美元可能太大了。对于全球基金来说，通常超过100亿美元就太大了。一般来说，基金规模越小越好。
• 解雇员工-顶级基金经理通常不是其他公司的雇员，比如大银行或保险公司。他们创建自己的投资公司，然后从基金公司获得合同。一个优秀的员工基金经理每年可能赚50万到100万美元，而一个优秀的自己公司的基金经理每年可能赚500万到5000万美元。作为雇员的基金经理的老板们经常希望他们通过持有热门股票或做“粉饰门面”(月底把热门或“安全”的公司列入前10名，这样它们就会出现在报告中)来提高基金的销量。顶级基金经理通常拥有自己的公司，没有老板。
• 摆脱经济追随者-大多数基金经理的市场观点都是基于经济，但跟随经济对投资来说本质上是无用的。²顶级基金经理都是选股人，不会把时间浪费在经济上。
• 摆脱图表绘制者-许多基金经理使用近期表现图表(“技术分析”)，或将其作为其操作过程的关键部分，或帮助他们决定何时买入和卖出。我们的信念是，市场效率太高，图表没有多大用处。我们认为技术分析是对真实研究的过度简化的替代。一般来说，不使用图表的基金经理比使用图表的基金经理是更好的投资者。如果一个基金经理使用这些图表，我们认为他可能很少做真正的研究。
• 摆脱互联网数据分析器-有大量关于股票的公开信息。计算机使分析变得容易。基金经理拥有的软件可以根据数百个因素和统计数据的任意组合快速筛选所有大型公司。我们的信念是，市场在某种程度上是有效的，因此这些公开可获得的信息大部分已经被构建在股票的当前价格中。问题是，几乎所有拥有人脑的人都运行着类似的屏幕，然后最终购买了类似的公司。我们看到，拥有极其复杂的计算机模型的极其聪明的基金经理取得了平均的业绩。大多数基金经理可能会利用这些数据将1.3万家可用公司的范围缩小到500- 1000家，以便进行更深入的分析。顶级基金经理会自己做研究，只会投资那些他们知道一些不为公众所知的情况，或者他们认为公众观点大错特错的公司。
• 摆脱对家乡的偏见-在每个国家，投资者都关注本国的公司，认为这些公司在某种程度上“更安全”。在冰岛破产之前，投资者将80%的资金投资于“安全的”冰岛公司(你能说出一个吗?)没有哪个国家拥有超过一小部分的最佳机会，一个国家的公司往往面临类似的风险。今天大多数加拿大股票基金都是“以加拿大为中心”的，这意味着他们有10% -50%的投资在加拿大以外。主要投资于加拿大的基金经理几乎错过了所有的机会。
• 摆脱市场计时器-许多研究表明，一般来说，投资者交易越多，他们做得越差。俗话说:“你的投资组合就像一块肥皂。你越碰它，它就越小。——有很多道理。这就是为什么研究一直表明女性比男性更擅长投资。拥有人类大脑的市场计时者获得的回报通常比买入并持有低得多，因为大多数人在完全错误的时间买进和卖出。有各种不同类型的市场时机策略，通常基于经济状况、图表或经理的预感。过多的交易可能表明基金经理是投机者，而不是投资者。投机者购买一项投资，希望它能上涨，而投资者投资一家公司，是为了参与该业务的增长。顶级投资者中很少有人是市场时机把握者。顶级基金经理通常认为自己是企业投资者，不会把握市场时机。

这些步骤可以帮助我们筛选出90%的底部基金经理/投资者。下一篇文章将概述我们对全明星基金经理的实际要求。

艾德

¹经典文章《格雷厄姆和多德维尔的超级投资者》-沃伦·巴菲特(《格雷厄姆和多德维尔的超级投资者》）

²文章《为什么经济与投资无关》- Ed Rempel (必威体育为什么经济与投资无关）

耶鲁研究:“你的基金经理有多活跃?”一种预测业绩的新方法。——Martijn Kremers和Antti Petajisto (秘密指数投资者vs.选股者——真正积极的经理人表现更好）